房价“弱平衡”很容易被打破

　　在瑞银日前举办的2010年四季度中国投资策略会上，瑞银证券新任首席中国投资策略师高挺谈到了自己对市场的看法，“由于通胀的阴云仍未消散，四季度市场仍难以摆脱震荡格局。”他表示，从今年年初至今股市表现整体不佳，与宏观经济关联度高的板块表现更是不尽如人意。小盘股持续跑赢近一年时间，分析来看小盘股活跃与宏观经济政策不确定性和资金充裕程度有关。

　　“在市场未来继续消化增长和通胀的担忧中，调控之下的房地产投资则是另一风险。”高挺分析认为，房价对未来的预期非常重要。政府今年新增贷款的目标为7.5万亿元，幅低于去年实际的9.6万亿元，房价的快速幅上扬在今年4月份引发政府严厉的调控措施。房价走势非常重要，尤其在近段时间经济走势不太明朗的情况下对政策也是非常敏感的。

　　在高挺看来，房地产投资预计将显著放缓。房屋销售是房地产投资的领先指标，也影响到房价走势。从近期中国房价的不涨不跌看，是处于一“弱平衡”态势，这态势很容易被打破。因为这种“弱平衡”的情况很难维持：如果房价上涨，家都能预期到进一步的调控；如果房价往下走，则会影响到了投资，令家对经济增长又有所担忧。这“弱平衡”一旦被打破的话，不管往哪方向走，都会对经济有负面的短期影响。

　　高挺认为，不能简单地看待房地产调控的问题。房地产调控已经历了很多年，不是探讨短期受到调控会影响房地产销售以及经济放缓等因素，而是面临着未来房地产经营模式是不是要发生变化的问题，这是根本性问题。未来政府还要规模推进保障房建设，而商品房市场格局如何定义，目前看还存在着不确定性。而一行业走到面临着结构性变化时，反映出来的就是这种不确定性，这是未来一段时间内影响这一板块的主要因素。

　　同时，由于今年异常气候和自然灾害增添更多不确定性，也让高挺认为未来通胀压力会持续，“尽管食品价格历来波动性较，但从管理通胀预期的角度来说，货币政策不会掉以轻心。”2009年货币和信贷的幅增长对物价的中长期影响有待观察，而劳动力成本上升、资源价格改革等都可能推高中期通胀水平。

　　结合对四季度市场的判断，高挺给出了年内市场展望以及投资建议。第一，四季度市场难以摆脱震荡格局。尽管上证指数和沪深300的估值离历史底部不远，相对目前市场对今明两年的盈利增长预期来看，处在合理区间内，但盘权重股受制于经济和盈利放缓的趋势以及仍然存在的物价和房价上涨的压力，难有持续上行的动力。另外，货币以及信贷政策正常化和A股全流通意味着相对偏紧的流动性条件，市场对明年的盈利增长预期很可能过于乐观。第二，结构性估值压力。总体来看，中小市值股票面临盈利预期偏乐观、估值水平过高、四季度解禁潮的三重风险，幅度回调的可能性在增加。第三，金融、银行、保险和采掘等板块的低估值提供了较高的防御性，具有配置价值。第四，零售、食品饮料、医药等与消费相关的板块受益于相对较高的增长稳定性和确定性、工资加速上升、政府推动消费促转型等多重因素，是中长期看好的品种。第五，得益于产业结构升级、中西部追赶效应、政府区域发展计划的机械和设备板块，以及与中西部固定资产投资相关的板块具有中长期投资机会。第六，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业在“十二五”规划制定和实施初期，受益政策支持具有阶段性机会，但目前应注意高估值风险。(记者 潘晓娟)